<汇港通讯> 汇丰环球研究发报告表示，内地618购物节之後增长前景或将更艰难。据Syntun数据，2025年618购物节的行业交易额年增15%，高於2024年618的-7%。但增速较2024年双十一的27%放缓。
汇丰指，阿里巴巴(09988)是该行看好的电商股，因其在客户关系管理和云端运算领域的稳健收入前景，并认为阿里巴巴的估值在2026年11倍预测市盈率，估值不高。
报告表示，由於以旧换新政策的不断调整，产业增长在2025年下半年可能趋於疲软，尤其是在同店销售较高的情况下。包裹量增长从2024年6月18日的24%，放缓至2025年6月18日的16%。然而，汇丰表示，观察到GMV和包裹增长之间的差距有所缩小，这可能受表现优异导致平均售价更高及退货率降低因素影响。
据内地以旧换新补贴政策的数据显示，截至2025年5月31日，已使用约1620亿元人民币的补贴，占全年补贴额的54%。尽管如此，江苏、广东和重庆等省市在补贴发放方式上更加保守，这体现在它们对线上及线下渠道每日补贴上限的设定。这可能会使京东集团(09618)和阿里巴巴等现有受益者处於不利地位，但会降低拼多多等参与者的投资压力。
平台变现方面，随著拼多多加大对商家支援的力度，佣金率有所下降，但广告收入占比持续上升，尤其对於拼多多、阿里巴巴和抖音，这受惠於人工智能广告产品的渗透率不断提高。人工智能发展则透过更精准的使用者画像和更有效率的定向投放，帮助部分商家提升了天猫的投资报酬率。 (CW)
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